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大萧条时贸易保护给我们的启示有哪些?


[ 发布时间:16-11-24 02:36 ] [ 来源: 未知 ] [ 作者:股票在线编辑 ]
  从近期全球政策动向来看,我们在资本过剩的年代系列报告中提出的以邻为壑的风险正在逐步兑现。近期全球政策都是在减少需求+增加供给,包括中国的转型以及美国的制造业再回归。在这种背景下,我们认为重新梳理历史上的几次“贸易战”是必要的,试图对当下有一些启示。本文将先从1929年大萧条时期的贸易保护开始。
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  大萧条时期的贸易保护对我们的启示:  1)当全球经济陷入需求萎缩,而货币政策又无能为力时,贸易保护往往成为各国政府无奈的选择;  2)非常时期,贸易保护、竞相贬值、资本管制都成为政策选项;  3)而当全球贸易保护兴起之后,反过来有政策刺激空间的经济体将更早复苏。
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  缺需求+常规政策失效:以邻为壑已成趋势
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  我们在资本过剩系列报告中曾指出“全球缺需求”是这一轮经济周期最重要的特征,至今我们看到这一特征仍没有改变。为了解决这一问题,过去几年各国政府“各出奇招”,主要集中在两个方面:货币政策的大幅宽松以刺激国内需求、汇率贬值对外抢需求。然而,事实证明,我们看到这两类政策的效果微乎其微。
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  因而,我们在今年6月资本过剩系列报告之三中曾指出未来全球政策演变的两条路径:一是财政支出的扩张。但是这里涉及的问题在于需要各国之间的协作,这并不容易;二是以邻为壑的风险不容忽视。从近期全球政策的发展来看,我们这两个路径的推演正在兑现,尤其是贸易保护。特朗普的上台,其积极倡导贸易保护更是将这个问题重新推到聚光灯下。
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  在这种背景下,我们认为重新梳理历史上的几次“贸易战”是必要的,试图对当下有一些启示。第一篇,我们先从1929年大萧条时期的贸易保护开始。
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  经济危机+金本位使得贸易政策成为首选
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 西方经济体的大萧条自1929年10月29日美国股市的崩盘开始,自1930年上半年美国经济已经在各个方面出现恶化。而由于当时金本位制度限制汇率的自由浮动,货币政策的独立性有限。因此当国家面临经济危机的时候倾向于使用贸易政策来保护国内生产和就业。自1930年6月美国推出Smoot-HawleyTariff法案,将平均进口关税从40%提高到47%(Eichengreen & Irwin,2009)开始,全球贸易保护措施就蔓延开来。美国的贸易保护法案出台引起了美国主要贸易伙伴的连锁反应。加拿大和部分欧洲国家随之出台相关的贸易保护条例。



 
 
  贸易保护使得全球需求进一步下滑。从数据来看,美国以及12个西欧经济体名义GDP增速在1930年、1931年分别下滑5%、7%。而贸易的下滑更为明显,对比全球生产以及出口额可以发现,出口的下降幅度大于产出,且恢复的程度和速度都滞后于产出。全球贸易量在1929年到193
3年间降幅达25%,且接近50%的降幅是由贸易保护导致的(Madsen,2001)。贸易保护带来的恶性竞争助推了全球经济的进一步下行。
   需求进一步下滑倒逼各国脱离金本位

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  在全球需求萎缩的背景下,各国采取的贸易保护并没有能够阻挡本国需求的下滑。而1931年英国放弃金本位,更是引发了汇率贬值的多米诺骨牌效应。
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  League ofNation 1932年的年鉴中提到:“特别是在1931年9月英国放弃金本位之后引起了真正的全球性恐慌,提高关税,垄断和限制商品贸易许可,取消现有贸易协议,施加严格的外汇控制。
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  由于英国本身在全球贸易中的占比较高(13.7%),且当时其全球影响力较大,英镑的贬值引起了一系列连锁反应。在总需求收缩的背景下,为了保护本国商品和就业市场,全球各个主要经济体均采取了相应对的措施。
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  主要有:  1)本币贬值。在英镑贬值后的几天之内,丹麦、芬兰、挪威和瑞典等英国主要贸易伙伴也先后脱离金本位;  2)外汇管制。1931年9-10月,奥地利,阿根廷,比利时,挪威和丹麦都实行了外汇管制,限制资本流动;  3)更广泛的贸易保护。提高进口关税或是对进口实行配额制度。法国上调对英国进口货物关税达15%,并实施严%。
 
 各国政策策略不同所产生的效果不同  固守金本位的国家,被迫采取更为严厉的贸易保护的措施。而放弃金本位的国家采取也会采取贸易保护措施,但相对较松。对比采取两种不同政策国家的进口配额/进口额,可以明显看出,放弃金本位的经济体其进口配额的比重更低。
 

  放弃金本位的经济体其内需复苏得更早。对比两种政策的国家的,1928-1935年间,固守金本位的国家进口量的下滑幅度均在15%以上,而放弃金本位的国家尽管也采取了贸易保护,但是其进口量已出现了回升,回升幅度在2%至16%之间(除新西兰,新西兰的下滑幅度也非常小),这意味着放弃金本位的国家内需复苏较快。
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  更直接的对比是,最早退出金本位的英国(1931.9退出)以及最迟退出金本位的法国(1936.10退出)两个经济体的复苏情况。1931年英镑贬值后,出口竞争力相对于美德等主要竞争国家出现明显回升。虽然出口竞争力提升,但是由于全球贸易保护的兴起叠加全球需求的萎缩,英国的贸易项并没有出现明显的改善。然而,从内需的角度来看,英国的复苏显然比法国要早要快。




  
回顾大萧条时期的贸易保护,我们认为至少有以下几点启示:  1)当全球经济陷入需求萎缩,而货币政策又无能为力时,贸易保护往往成为各国政府无奈的选择。这一点与现在是有很大的相似性的,大萧条时期是各国仍在采取金本位制,因而其货币政策的独立性有限,而当前则是过去几年超宽松货币政策的副作用开始出现;  2)非常时期,贸易保护、竞相贬值、资本管制都成为政策选项。在大萧条时期,我们看到各种类型防止本国刺激政策的溢出效应的措施都纷纷出台;  3)而当全球贸易保护兴起之后,反过来哪个经济体有货币政策宽松的空间又变得重要。

对比英国和法国的例子可以很明显的看到,当各国都采取防止本国刺激政策溢出效应之后,谁能够更快的从这一轮危机中复苏过来就取决于本国刺激政策的空间。以此作为推论,在当前的情况下,如果各国政府认识到未来一段时间以邻为壑即将成为趋势,那么在当前的刺激政策上也会缓一缓。

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